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　　近日，据港交所披露，山东户外服饰品牌坦博尔集团股份有限公司第二次向港交所主板递交上市申请书，独家保荐人仍为中金公司。

　　而在短短三周前，也就是2026年4月8日，该公司于2025年10月8日首次递交的招股书恰好满六个月，在港交所的“6个月有效期”规则下自动失效。失效后仅隔20余天便火速二次递表，坦博尔冲击港股的急迫心情由此可见一斑。

　　坦博尔此次卷土重来，拿出了明显改善的财务数据。招股书显示，2025年全年，公司营收达到21.89亿元，同比增长约70%；净利润为2.23亿元，同比翻倍增长，全年净利率回升至10%以上，大幅好于2025年上半年的5.5%。

　　坦博儿称公司以零售额计算，已是中国第四大本土专业户外服饰品牌，市场份额达到5.0%，较2024年的1.54%有了显著跃升。产品体系方面，坦博尔已建立起顶尖户外、运动户外、城市轻户外三大系列，覆盖滑雪、登山、徒步等专业户外场景及郊游、通勤等日常需求。渠道结构上，线%，首次超越线下渠道，成为公司最重要的增长引擎。

　　然而，在这份亮眼成绩单的背后，坦博尔IPO之路上最受市场关注且最具争议的事件，莫过于其上市前的一次“掏空式分红”。

　　据招股书披露，2025年上半年，坦博尔向全体股东突击派息2.9亿元，而同期公司净利润仅3593.7万元，这意味着此次分红规模相当于同期净利润的8倍，更相当于2022至2024年三年累计净利润的87%。

　　回溯历史，坦博尔在此前数年一直保持着谨慎的分红节奏——2022年，该公司向股东分红仅为3500万元，规模十分克制。然而到了2025年IPO前夕，分红规模骤然飙升至2.9亿元，是2022年的8倍有余，这种在递表前夜突然加码分红的操作，被市场普遍冠以“突击分红”之名。

　　根据公开报道，这笔2.9亿元分红绝大部分流入了实控人王氏家族的口袋。据计算，王丽莉个人从中获得分红超过1.8亿元，整个王氏家族合计获得分红超过2.68亿元，占分红总额的92%以上。

　　这一安排使得上市前夕公司账上的大量现金以分红形式流向了实控人家族，直接引发了市场关于“先予后取”的强烈质疑，公司一面通过突击分红向大股东输送大额资金，一面又通过IPO从公众投资者手中募集资金以补充营运需要，这种“左右手互倒”的操作让外界对公司的治理结构产生了不小的担忧。

　　这一分红操作对坦博尔的财务状况造成了立竿见影的冲击。招股书数据显示，截至2024年末，公司净资产为7.41亿元，而大额分红后，截至2025年6月30日，公司净资产骤降至4.87亿元，缩水约34%；同期，账上现金及现金等价物更是从1.54亿元锐减至2601万元，仅剩不到半年的销售额体量，而银行借款则增至2.18亿元。

　　在资本结构层面，公司资产负债率报告期内从51%攀升至73%，杠杆水平明显抬升，短期偿债能力面临显著压力。这种财务状况令不少市场观察人士担忧：如此紧张的现金储备，坦博尔是否能够支撑起后续的渠道扩张和品牌投入？

　　值得注意的是，2025年11月，中国证监会对坦博尔发出备案补充材料要求，聚焦IPO合规问题。监管层要求坦博尔就APP和小程序用户数据收集合规性、广告业务资质缺失风险、募资用途是否涉及未审批境外投资，以及“全流通”股份的质押和冻结状况等方面补充说明。

　　回溯坦博尔的发展历程，这已是公司第三次向资本市场发起冲击。1999年，创始人王勇萍在山东潍坊青州起步，初期以生产平价羽绒服为主，依靠“暖和平价”的亲民定位深耕北方市场，逐渐成为区域性口碑品牌。2004年，公司正式注册成立。2015年，坦博尔曾成功在新三板挂牌，迈出了资本化的重要一步，但仅两年后便因战略规划调整而选择摘牌退市。此后，公司开启了长达数年的战略转型与业务调整期。2020年后，坦博尔决定从传统羽绒服制造商向“户外品质生活品牌”全面升级，斥资建设坦博尔智慧科技园。

　　在产品结构上，坦博尔的收入高度依赖均价仅约400元的“城市轻户外系列”，该系列2025年全年销售额超过13.6亿元，占公司总收入的60%以上，而定位专业极限运动的“顶尖户外系列”虽然增速显著（同比增长1.4倍），但全年销售额仅约1.2亿元，占比仅约5%。这种以平价产品为绝对主力的收入结构，使得公司在向中高端市场转型的过程中，仍面临品牌溢价能力不足的核心挑战。

　　行业竞争方面，中国专业户外服饰市场规模持续扩容，然而这一市场的集中度极低，前十大品牌合计市场份额仅24.3%，竞争格局高度分散。坦博尔虽然以“第四大本土专业户外服饰品牌”自居，但在整体市场中2.2%的份额令其与其他本土竞争对手和国际巨头之间的竞争极为激烈，品牌护城河的建设仍任重道远。

　　目前，坦博尔在全国共有561家线下常设门店，线亿元。公司计划将本次IPO募集资金用于技术研发体系升级、品牌建设与全渠道网络优化、供应链管理强化、战略性对外并购及补充运营资金，并将全球化列为增长策略的核心目标。

　　从新三板摘牌退市，到首次港股递表失效，再到二次递表的迅速重启，坦博尔的上市之路一波三折。（往期阅读：）返回搜狐，查看更多